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（五）个人贷款增速回落，经营性贷款和其他消费贷款同比多增。12月末，全市本外币个人贷款余额同比增长12.5%，增速同比下降8.5个百分点。全年本外币个人贷款增加2540.61亿元，同比少增981.20亿元。其中，本外币个人经营性贷款增加746.43亿元，同比多增291.68亿元；本外币个人消费贷款增加1794.18亿元，同比少增1272.88亿元。从贷款结构看，本外币个人住房贷款和个人汽车消费贷款分别增加584.90亿元和505.71亿元，同比分别少增943.91亿元和531.30亿元；本外币个人其他消费贷款增加574.57亿元，同比多增255.73亿元。

1.3 传统实物货币观解释力有限只聚焦于货币职能的理论解释和货币统计指标，无法有效回答信用货币是什么。一，货币职能观无法解释目前信用货币较其他时期货币的差异。货币职能观过于强调对货币一般性规律的把握，与其说其定义了货币，还不如说是货币职能观提炼出不同形态货币最具一般性的特征。正是对这种普遍共性的精准把握，货币职能观点几乎能够回答所有时期货币是什么，且答案最终归于一点，即交易流通、价值储藏、计价标尺和支付手段等四大职能。然而货币职能观无法解释不同时期货币之所以存在差异的原因，也不能解释不同经济发展时期和不同金融体系为什么选择不同的货币形态。当然，货币职能观也无法捕捉当前信用货币区别于历史上其他货币的内核，也无助于我们判断当下具体的资产，哪些是货币，哪些不是。譬如我们无法根据货币职能观来判断虚拟货币，电子货币，比特币等，是否属于货币。

二、一种隐秘的矛盾性，国际化背景中的美国气质。承上来说。台积电屹立产业31年，不断壮大，还有一种不易觉察的逻辑。张忠谋出身在大陆，并在大陆完成了中小学学业，他的家庭优渥。但本科、硕、博（有过两次落榜经历）都在美国完成，此后的职业经历尤其是TI的经历就更不用说了。他很早就是一个美国人。他甚至自称更多用英文思考。

*ST东网（002175）12月9日晚间公告，由于公司全资子公司东方投资的实际经营情况较差，目前已严重资不抵债，东方投资拟向法院申请破产清算并办理注销登记。中色股份：子公司沈冶机械拟破产重整中色股份（000758）12月9日晚间公告，因难以扭转亏损局面，公司控股子公司沈冶机械计划破产重整，拟引入具有资金实力、市场渠道、管理经验等方面优势的战略投资者，由其向沈冶机械注入适量资金，以保证沈冶机械破产重整后能够进行正常的生产运营。重整完成后，引入的战略投资者将控制沈冶机械的生产经营。

未来，随着机构化有望带来 A 股定价体系向 EPS 靠拢，ROE 稳定性的重要性会上升， g 的重要性会减弱。在 EPS 定价体系中，股价上涨需要稳定的 ROE，而 g 仅是影响 ROE的因素之一，短期的高增长无法带来稳定的ROE，只有持续的增长才会带来稳定的ROE。另外，ROE 也可以通过分红或者回购策略来维持。因此，需要强调的是，g 的重要性减弱，并不是指 g 不再重要，而是随着定价体系的切换，原本高 g 一定意味着高 PE 和高股价，而切换后，高 g 不一定意味着稳定的 ROE 和高股价，也可以通过回购或者分红来实现稳定的 ROE 和稳步上升的股价。这也是为什么当前外资更加注重盈利的稳定性、其次才是成长能力的原因。

2017年以来A股的确定性溢价正全面回归严监管下“壳价值”消退，小盘绩差股的风险溢价显著提升，业绩波动大的公司估值显著下降。此外，信用利差扩大也是不确定性风险溢价提升的一种表现。从沪深300成分股当前的估值和近一年的变化来看，A股市场估值溢价的有效性正在提高。